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<!DOCTYPE html>

<title>Credit Default Swap</title>

</head>

<h1 id="firstHeading" class="firstHeading mw-first-heading"><span class="mw-page-title-main">Credit Default Swap</span></h1>

</header>

</div>

<div id="mw-content-text" class="mw-body-content mw-content-ltr" lang="de" dir="ltr"><div class="mw-content-ltr mw-parser-output" lang="de" dir="ltr"><p>Ein <b>Credit Default Swap</b> (Abkürzung: <b>CDS</b>; oder <b>Kreditausfalltausch</b><sup id="cite_ref-1" class="reference"><a href="#cite_note-1"><span class="cite-bracket">[</span>1<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>) ist im <a href="Finanzwesen" title="Finanzwesen">Finanzwesen</a> der <a href="Anglizismus" title="Anglizismus">Anglizismus</a> für einen <a href="Swap_(Wirtschaft)" title="Swap (Wirtschaft)">Swap</a>, der als <a href="Kreditderivat" title="Kreditderivat">Kreditderivat</a> die <a href="Ausfallrisiko" class="mw-redirect" title="Ausfallrisiko">Ausfallrisiken</a> von <a href="Kredit" title="Kredit">Krediten</a>, <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a> oder <a href="Schuldner" title="Schuldner">Schuldnern</a> als <a href="Sicherungsgesch%C3%A4ft" title="Sicherungsgeschäft">Sicherungsgeschäft</a> absichert.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Allgemeines">Allgemeines</h2></div>

<p>Ein weiterer deutscher Begriff hierfür ist <b>Kreditausfallversicherung</b>; allerdings wird diese Bezeichnung bisweilen auch für die <a href="Restschuldversicherung" title="Restschuldversicherung">Restschuldversicherung</a> verwendet.<sup id="cite_ref-2" class="reference"><a href="#cite_note-2"><span class="cite-bracket">[</span>2<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p><p>Der CDS stellt die Grundform eines Kreditderivats dar.<sup id="cite_ref-3" class="reference"><a href="#cite_note-3"><span class="cite-bracket">[</span>3<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Entweder dient der CDS dem <a href="Gl%C3%A4ubiger" title="Gläubiger">Gläubiger</a> als <a href="Risikotransfer" class="mw-redirect" title="Risikotransfer">Risikotransfer</a> für ein <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kredit-</a> oder <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleiherisiko</a> oder er wird als <a href="Spekulation_(Wirtschaft)" title="Spekulation (Wirtschaft)">Spekulation</a> eingesetzt. Ein CDS ist ein <a href="Vertrag" title="Vertrag">Vertrag</a> zwischen zwei <a href="Vertragspartei" title="Vertragspartei">Vertragsparteien</a>, der Bezug auf einen <a href="Referenzschuldner" class="mw-redirect" title="Referenzschuldner">Referenzschuldner</a> (als <a href="Basiswert" title="Basiswert">Basiswert</a>) nimmt. Referenzschuldner sind typischerweise große, <a href="B%C3%B6rsennotiertes_Unternehmen" title="Börsennotiertes Unternehmen">börsennotierte Unternehmen</a>. Eine Vertragspartei, der <a href="Sicherungsnehmer" class="mw-redirect" title="Sicherungsnehmer">Sicherungsnehmer</a>, ist Gläubiger und bezahlt eine einmalig am Anfang und eine laufend zu entrichtende <a href="Pr%C3%A4mie" title="Prämie">Prämie</a>. Dafür erhält er von seinem Vertragspartner, dem <a href="Sicherungsgeber" class="mw-redirect" title="Sicherungsgeber">Sicherungsgeber</a>, eine Ausgleichszahlung, sofern der in dem CDS-Vertrag bezeichnete Referenzschuldner durch ein genau definiertes <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignis</a> ausfällt.

</p><p>Der CDS ähnelt damit einer <a href="Kreditversicherung" title="Kreditversicherung">Kreditversicherung</a>. Allerdings erhält der Sicherungsnehmer beim CDS die Ausgleichszahlung unabhängig davon, ob ihm durch den Ausfall des Referenzschuldners überhaupt ein <a href="Schaden" title="Schaden">Schaden</a> entstanden ist. Dagegen muss bei der Kreditversicherung – die auch <a href="Debitor" title="Debitor">Debitoren</a> absichern kann – für den <a href="Versicherungsfall" title="Versicherungsfall">Versicherungsfall</a> ein Schaden nachgewiesen werden. Credit Default Swaps sind also ein Instrument, mit dem unabhängig von bestehenden Kreditbeziehungen <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisiken</a> <a href="Handel_(Finanzwirtschaft)" title="Handel (Finanzwirtschaft)">gehandelt</a> werden können und <a href="Long_und_Short" class="mw-redirect" title="Long und Short">Long und Short</a> gegangen werden kann.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Funktionsweise">Funktionsweise</h2></div>

<p>CDS sind <a href="Au%C3%9Ferb%C3%B6rslicher_Handel" title="Außerbörslicher Handel">außerbörsliche</a> Geschäfte (englisch <i><span lang="en">over the counter</span></i>, abgekürzt OTC). Zur Vereinfachung der Handelbarkeit werden sie aber im Allgemeinen mittels <a href="Rahmenvertrag" title="Rahmenvertrag">Rahmenverträgen</a> bis zu einem gewissen Grad standardisiert. Bei CDS sind die Rahmenverträge der <a href="International_Swaps_and_Derivatives_Association" title="International Swaps and Derivatives Association">International Swaps and Derivatives Association</a> (ISDA) üblich.

</p><p>Bei Abschluss eines Credit Default Swap werden insbesondere die folgenden Punkte vereinbart (Darstellung in Anlehnung an<sup id="cite_ref-4" class="reference"><a href="#cite_note-4"><span class="cite-bracket">[</span>4<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>):

</p>

<ul><li>Referenzschuldner (<a href="Basiswert" title="Basiswert">Basiswert</a>),</li>

<li><a href="Nominalwert" class="mw-redirect" title="Nominalwert">Nominalwert</a> des Geschäftes (z. B. 200 Mio. Euro),</li>

<li><a href="Laufzeit_(Wirtschaft)" title="Laufzeit (Wirtschaft)">Laufzeit</a> des Geschäftes (z. B. sechs Jahre),</li>

<li><a href="Preis_(Wirtschaft)" title="Preis (Wirtschaft)">Preis</a>, den der Sicherungsnehmer dem Sicherungsgeber für die Übernahme des Risikos zahlt,</li>

<li>Art der durch den CDS zu besichernden <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignisse</a> (z. B. <a href="Insolvenz" title="Insolvenz">Insolvenz</a>, <a href="Schuldnerverzug_(Deutschland)" title="Schuldnerverzug (Deutschland)">Zahlungsverzug</a> und <a href="Umschuldung" title="Umschuldung">Umschuldung</a>), bei deren Eintreten der Sicherungsgeber zu leisten hat, sowie ggf. die Referenz<a href="Aktiva" title="Aktiva">aktiva</a> (<a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a>, <a href="Kredit" title="Kredit">Kredite</a>) des Referenzschuldners, anhand derer bestimmte Kreditereignisse (z. B. Zahlungsverzug) festgestellt werden können.</li>

<li>Art der Leistung durch den Sicherungsgeber bei Eintritt des Kreditereignisses (meist <a href="Zahlung" title="Zahlung">Zahlung</a>).</li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Referenzschuldner">Referenzschuldner</h3></div>

<p>Der Referenzschuldner ist der Basiswert des Derivats Credit Default Swap. Er ist die <a href="Juristische_Person" title="Juristische Person">juristische Person</a>, deren Ausfall als Schuldner durch den CDS „versichert“ ist. Darüber hinaus können auch noch <a href="Credit_Default_Swap_Index" title="Credit Default Swap Index">CDS-Indizes</a> Basiswert eines CDS sein. Übliche Referenzschuldner sind Unternehmen oder Staaten, welche <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a> <a href="Emission_(Wirtschaft)" title="Emission (Wirtschaft)">emittiert</a> oder größere Kredite aufgenommen haben.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Laufzeit_des_Geschäfts"><span id="Laufzeit_des_Gesch.C3.A4fts"></span>Laufzeit des Geschäfts</h3></div>

<p>Ein CDS endet zum vereinbarten Endzeitpunkt oder sobald ein Kreditereignis eintritt. Durch die <a href="Standardisierung" title="Standardisierung">Standardisierung</a> durch den ISDA-Rahmenvertrag werden für CDS im Allgemeinen nur die folgenden Termine als Endzeitpunkt vereinbart: 20. März, 20. Juni, 20. September oder 20. Dezember. Diese werden in Anlehnung an die zeitlich in der Nähe liegenden Verfallstermine von <a href="Future" class="mw-redirect" title="Future">Futures</a> ebenfalls „<a href="International_Monetary_Market" title="International Monetary Market">IMM</a>-Termine“ genannt.

</p><p>Ebenfalls durch die Standardisierung bedingt, beginnen CDS im Allgemeinen nur an einem auf einen der IMM-Termine folgenden Tag. Sofern ein CDS nicht an diesem geschlossen wurde, wird der Vertrag auf den letzten der einem der IMM-Termine folgenden Tage zurückdatiert. Dies kann dazu führen, dass ein CDS abgeschlossen wird, für den bereits ein versichertes Kreditereignis eingetreten ist.

</p><p>Übliche Laufzeiten für CDS sind 3 bis 10 Jahre. Die am stärksten gehandelte Laufzeit ist 5 Jahre.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Prämie_und_Upfront"><span id="Pr.C3.A4mie_und_Upfront"></span>Prämie und Upfront</h3></div>

<p>Für die Absicherung, die der Sicherungsnehmer erhält, muss dieser dem Sicherungsgeber einen Ausgleich bieten. Dies wird durch die Zahlung einer regelmäßigen Prämie und einer einmaligen Leistung, der sogenannten Upfront erreicht:

</p>

<ul><li> Der Sicherungsnehmer zahlt regelmäßig, meist vierteljährlich nachträglich eine Prämie, auch „Premium“ oder „Running Spread“ genannt. Die Höhe der Prämie wird in <a href="Prozentpunkt" title="Prozentpunkt">Basispunkten</a> pro Jahr angegeben. Die Höhe der Prämie ist im Allgemeinen standardisiert, d. h., es sind nur bestimmte Prämienhöhen üblich, diese sind 100 bp oder 500 bp (bzw. für europäische CDSs auch zusätzlich 25 bp, 300 bp, 750 bp oder 1000 bp) zahlt.<sup id="cite_ref-5" class="reference"><a href="#cite_note-5"><span class="cite-bracket">[</span>5<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Eine laufende Prämie von 500 Basispunkten bedeutet, dass bei einem Kontraktvolumen von 200 Mio. Euro eine Prämienzahlung von 10 Mio. Euro pro Jahr zu leisten ist (5 % von 200 Mio. Euro). Dies entspricht einer vierteljährlichen Zahlung von 2,5 Mio. Euro.</li>

<li> Eine der beiden Parteien leistet zu Vertragsbeginn gegebenenfalls eine Einmalzahlung, englisch „Upfront“. Die Höhe des Upfronts wird in <a href="Prozentpunkt" title="Prozentpunkt">Prozentpunkten</a> angegeben. Ein Upfront von 2 % auf ein Nominalvolumen von 200 Millionen Euro entspricht einer Zahlung von 4 Millionen Euro.</li></ul>

<p>Die Höhe der vom Sicherungsnehmer an den Sicherungsgeber netto zu zahlenden Leistungen (also der Saldo aus Upfront und laufender Prämie) eines CDS hängen ab von

</p>

<ul><li>der erwarteten Ausfallwahrscheinlichkeit des Referenzschuldners und</li>

<li>der erwarteten <a href="Erl%C3%B6squote" title="Erlösquote">Erlösquote</a>. Die Erlösquote ist eine Art „Konkursquote“: Sie gibt an, welchen Anteil am Nominal der Referenzaktiva die Gläubiger bei Ausfall des Schuldners noch zurückbekommen werden.</li></ul>

<p>Je höher die Ausfallwahrscheinlichkeit des Referenzschuldners und je niedriger die erwartete Erlösquote ist, desto höher sind die Kosten für die Besicherung dieses Risikos durch einen CDS. Da die Prämienhöhen standardisiert sind, ändert sich bei einer Bonitätsänderung des Schuldners im Allgemeinen die am Markt beobachtbare Höhe der Upfrontzahlungen für neu abzuschließende CDS. Dies kann dazu führen, dass das Upfront auch negativ sein kann, also dass vom Sicherungsgeber an den Sicherungsnehmer gezahlt wird.

</p>

<dl><dt>Fiktives Beispiel</dt></dl>

<p>Beispielsweise war ein CDS auf die Riskant AG vorgestern für eine Laufzeit von 5 Jahren für die Zahlung eines Running Spreads von 500 bp und der Zahlung eines Upfronts von 0,1 % abschließbar. Durch die gestiegene Kreditwürdigkeit war gestern ein CDS für einen Running Spread von 500 bp und eines Upfronts von 0 abschließbar. Durch die heute nochmal gestiegene Kreditwürdigkeit ist der CDS bei gleicher Prämie heute für ein Upfront von −0,1 % abzuschließen.

</p><p>Wie der CDS immer zu einem der Termine 20. März, 20. Juni, 20. September oder 20. Dezember endet, so werden auch an diesen Tagen die laufenden Prämien gezahlt. Es werden immer Prämien für 3 Monate gezahlt. Dies gilt auch für die erste Prämienzahlung. Dies bedeutet, dass, auch wenn der CDS erst über eine kürzere Periode läuft, für die ganzen 3 Monate gezahlt werden muss. Beispielsweise ist für einen CDS, welcher am 1. März abgeschlossen wurde, am 20. März die Prämie für den Zeitraum 21. Dezember des Vorjahres bis 20. März zu zahlen. Die dem Sicherungsgeber nicht zustehende Prämie für den nicht besicherten Zeitraum wird ebenfalls über die Upfrontzahlung ausgeglichen. Diese Modalität, die erste Prämie zu zahlen, wird als <i>Full Coupon</i> bezeichnet.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Definition_von_Kreditereignissen">Definition von Kreditereignissen</h3></div>

<p>Die <a href="International_Swaps_and_Derivatives_Association" title="International Swaps and Derivatives Association">International Swaps and Derivatives Association</a> (ISDA) hat – fokussiert auf Kreditderivate – folgende <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignisse</a> abschließend definiert:<sup id="cite_ref-6" class="reference"><a href="#cite_note-6"><span class="cite-bracket">[</span>6<span class="cite-bracket">]</span></a></sup><sup id="cite_ref-7" class="reference"><a href="#cite_note-7"><span class="cite-bracket">[</span>7<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<th><a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignis</a>

</th>

<th><a href="Deutsche_Sprache" title="Deutsche Sprache">deutsch</a>

</th>

<th><a href="Definition" title="Definition">Definition</a>

</th></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">bankruptcy, insolvency</span></td>

<td><a href="Insolvenz" title="Insolvenz">Insolvenz</a></td>

<td>Der <a href="Schuldner" title="Schuldner">Schuldner</a> hat <a href="Insolvenz" title="Insolvenz">Insolvenz</a> angemeldet und ist daher <a href="Zahlungsunf%C3%A4higkeit" title="Zahlungsunfähigkeit">zahlungsunfähig</a>

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">failure-to-pay</span></td>

<td><a href="Forderungsverlust" title="Forderungsverlust">Zahlungsausfall</a></td>

<td>Es liegt zwar noch keine offizielle Insolvenz vor, doch ist der Schuldner nicht in der Lage, seine <a href="F%C3%A4lligkeit" title="Fälligkeit">fälligen</a> <a href="Schulden" title="Schulden">Schulden</a> in einer bestimmten Mindesthöhe zu begleichen (Zahlungsausfall; <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">default</span>)

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">obligation acceleration</span></td>

<td>Vorzeitige Fälligstellung von Schulden</td>

<td>Es tritt ein <a href="Kreditereignis" title="Kreditereignis">Kreditereignis</a> bei einer anderen <a href="Verbindlichkeit" title="Verbindlichkeit">Verbindlichkeit</a> des Schuldners auf, so dass die <a href="Cross-Default-Klausel" title="Cross-Default-Klausel">Cross-Default-Klausel</a> zur Beschleunigung der <a href="Tilgung_(Geldverkehr)" title="Tilgung (Geldverkehr)">Tilgung</a> führen soll

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">obligation default</span></td>

<td>Vorzeitige Fälligstellung von Schulden</td>

<td>Wenn sich die <a href="Bonit%C3%A4t" title="Bonität">Bonität</a> des Schuldners durch <a href="Rating_(Finanzwesen)" title="Rating (Finanzwesen)">Ratingverschlechterung</a> (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">downgrading</span>) verschlechtert und die <a href="Default-Klausel" title="Default-Klausel">Default-Klausel</a> zur <a href="Kreditk%C3%BCndigung" title="Kreditkündigung">Kreditkündigung</a> führt

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">repudiation</span></td>

<td><a href="Vertragsverletzung" title="Vertragsverletzung">Vertragsverletzung</a></td>

<td>Liegt bei <a href="Nichterf%C3%BCllung" title="Nichterfüllung">Nichterfüllung</a> der <a href="Anleihebedingungen" class="mw-redirect" title="Anleihebedingungen">Anleihebedingungen</a> oder der <a href="Kreditbedingungen" class="mw-redirect" title="Kreditbedingungen">Kreditbedingungen</a> durch den Schuldner vor, was insbesondere bei Nichteinhaltung der <a href="Covenants" title="Covenants">Covenants</a> gilt

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">moratorium</span></td>

<td><a href="Moratorium_(Wirtschaft)" title="Moratorium (Wirtschaft)">Moratorium</a> oder <a href="Stundung" title="Stundung">Zahlungsaufschub</a></td>

<td>Vereinbarung zwischen Gläubiger und Schuldner über den befristeten Aufschub fälliger Zahlungen

</td></tr>

<tr>

<td><span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">restructuring</span></td>

<td><a href="Umschuldung" title="Umschuldung">Umschuldung</a> oder <a href="Restrukturierung" title="Restrukturierung">Restrukturierung</a></td>

<td>Die Umschuldung muss eine Veränderung in der <a href="Verschuldung" class="mw-redirect" title="Verschuldung">Verschuldungsstruktur</a> des Schuldners zu Lasten eines Gläubigers beinhalten, was durch Verringerung des <a href="Schuldendienst" class="mw-redirect" title="Schuldendienst">Schuldendienstes</a>, <a href="Stundung" title="Stundung">Stundungen</a>, <a href="Nachrangiges_Darlehen" title="Nachrangiges Darlehen">Vorrangseinräumung</a> anderer Schulden oder <a href="Konvertibilit%C3%A4t" title="Konvertibilität">Konversion</a> in eine andere <a href="W%C3%A4hrung" title="Währung">Währung</a> geschehen kann.<sup id="cite_ref-8" class="reference"><a href="#cite_note-8"><span class="cite-bracket">[</span>8<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</td></tr></tbody></table>

<p>Was genau als <a href="Umschuldung" title="Umschuldung">Umschuldung</a> in der <a href="Kautelarpraxis" title="Kautelarpraxis">Kautelarpraxis</a> gilt, kann nicht allgemeingültig vorherbestimmt werden, weshalb dieser Grund oft nicht als Kreditereignis definiert ist. Deshalb muss die Umschuldung kein Kreditereignis darstellen.

</p><p>Kommt auch nur eine dieser Arten bei einem Schuldner vor, so löst sie ein Kreditereignis aus (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">trigger</span>). Nach den Anleihe- oder Kreditbedingungen ist der Gläubiger verpflichtet, eine <a href="K%C3%BCndigung" title="Kündigung">Kündigung</a> bzw. <a href="Kreditk%C3%BCndigung" title="Kreditkündigung">Kreditkündigung</a> auszusprechen. Beim Kreditderivat, insbesondere dem Credit Default Swap (CDS), löst das Kreditereignis die Zahlungspflicht des Sicherungsgebers gegenüber dem Sicherungsnehmer aus.

</p><p>Dabei ist zu beachten, dass in einem standardisierten CDS oft nur ein Teil dieser Kreditereignisse besichert wird. Üblich sind die Ereignisse „<span lang="en">bankruptcy</span>“ und „<span lang="en">failure to pay</span>“. Wie das Ereignis „<span lang="en">restructuring</span>“ behandelt wird, ist uneinheitlich und wird durch die folgenden Kürzel angegeben:<sup id="cite_ref-9" class="reference"><a href="#cite_note-9"><span class="cite-bracket">[</span>9<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<ul><li>Restrukturierung ist kein versichertes Kreditereignis („XR “oder „NR“). Es ist die übliche Ausprägung von CDS mit amerikanischen Basiswerten.</li>

<li>Restrukturierung ist in der originären Version ein versichertes Kreditereignis („CR“). Dies bedeutet, dass sich das Kreditereignis nicht von einem anderen versicherten Kreditereignis unterscheidet. CR ist eine übliche Ausprägung für CDS auf Staaten.</li>

<li>Restrukturierung ist in der modifizierten Version ein versichertes Kreditereignis („MR“ für „<span lang="en">modified restructuring</span>“). Ist diese Ausprägung gewählt, werden bei Eintritt des Kreditereignisses Restrukturierung nur Anleihen betrachtet, deren Restlaufzeit zum Zeitpunkt des Kreditereignisses kleiner als 30 Monate ist. MR war bis 2009 die übliche Ausprägung für nordamerikanische CDS.</li>

<li>Restrukturierung ist in der zweiten modifizierten Version ein versichertes Kreditereignis („MM“ für „<span lang="en">modified modified restructuring</span>“). Bei Eintritt eines Kreditereignisses werden Anleihen mit einer Restlaufzeit von bis zu 60 Monate betrachtet. MM ist für CDS auf europäische Basiswerte üblich.</li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Erkennen_des_Eintritts_eines_Kreditereignisses">Erkennen des Eintritts eines Kreditereignisses</h3></div>

<p>Ein unabhängiges Gremium entscheidet darüber, ob ein konkretes Ereignis im Umfeld des Referenzschuldners die Definition eines Kreditereignisses im Sinne eines CDS erfüllt und somit auch eine Ausgleichszahlung durch den Sicherungsgeber zu erfolgen hat. Dieses Gremium ist bei der ISDA angesiedelt und wird <i><span lang="en">Determinations Committee</span></i> (DC) genannt. Das DC befasst sich nur auf Antrag mit der Entscheidung über ein Kreditereignis. Dem Antrag müssen öffentlich verfügbare Informationen über das zur Anerkennung beantragte Kreditereignis beigefügt werden.

</p><p>Das DC entscheidet anschließend im ersten Schritt, ob es sich mit der Entscheidung über ein Kreditereignis befassen möchte. Sofern dies der Fall ist, entscheidet das DC verbindlich für alle CDS auf den Referenzschuldner, ob ein Kreditereignis vorliegt oder nicht. Diese Entscheidung betrifft somit auch alle anderen Marktteilnehmer, welche als Sicherungsgeber oder -nehmer auf diesen Referenzschuldner einen CDS gehandelt haben.

</p><p>Für die Einreichung einer Kreditereignis-Anfrage existiert eine Frist, „<span lang="en">Lookback Period</span>“ genannt, von 6 Wochen ab der Verfügbarkeit von öffentlich zugänglichen Informationen. Wird diese Frist überschritten, kann keine Zahlung auf Grund des Eintretens eines Kreditereignisses mehr eingefordert werden. Die Lookback Period hat einen Nebeneffekt: So sind bei Abschluss eines CDS auch die letzten 60 Tage vor Abschluss eines CDS „mitversichert“. Beispielsweise würde ein Kreditereignis, welches sich 30 Tage vor Abschluss des CDS ereignet, aber schon 3 Tage vor Abschluss des CDS öffentlich bekannt war, zu einer Zahlung des Sicherungsgebers und zur Beendigung des CDS führen.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Erkennen_des_Eintritts_eines_Nachfolge-Ereignisses">Erkennen des Eintritts eines Nachfolge-Ereignisses</h3></div>

<p>Während der Laufzeit eines CDS kann es vorkommen, dass der Referenzschuldner <a href="Fusion_(Wirtschaft)" title="Fusion (Wirtschaft)">fusioniert</a>, <a href="Unternehmens%C3%BCbernahme" class="mw-redirect" title="Unternehmensübernahme">übernommen wird</a> oder aber <a href="Ableger_(Wirtschaft)" class="mw-redirect" title="Ableger (Wirtschaft)">sich aufsplittet</a>. Dieses Ereignis wird <i><span lang="en">successor event</span></i> (frei als <i>Nachfolge-Ereignis</i> übersetzt) genannt. In einem solchen Fall ist oft zu klären, welche der aus dem alten Schuldner entstandenen Einheiten der neue Referenzschuldner des entsprechenden CDS ist.

</p><p>Diese Entscheidung trifft auf Antrag ebenfalls (für alle existierenden CDS-Verträge auf den entsprechenden Referenzschuldner) das <i><span lang="en">Determinations Committee</span></i>. Neben der Festlegung des neuen Referenzschuldners kann eine mögliche Entscheidung auch sein, den bestehenden CDS-Vertrag auf mehrere CDS-Verträge (mit aus dem Referenzschulder entstandenen Einheiten als Referenzschuldnern) aufzusplitten.

</p><p>Gegenüber den Kreditereignissen existiert bei den Nachfolgeereignissen eine verlängerte Lookback Period von 90 Tagen.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Leistung_bei_Eintritt_des_Kreditereignisses">Leistung bei Eintritt des Kreditereignisses</h3></div>

<p>Der Sicherungsgeber erbringt bei Eintritt des Kreditereignisses dem Sicherungsnehmer die vertraglich vereinbarte Leistung. Mögliche Leistungsarten sind

</p>

<ul><li>„Zahlung und Lieferung“ (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">Physical Delivery</span>): Der <a href="Sicherungsgeber" class="mw-redirect" title="Sicherungsgeber">Sicherungsgeber</a> zahlt dem <a href="Sicherungsnehmer" class="mw-redirect" title="Sicherungsnehmer">Sicherungsnehmer</a> den <a href="Nominalwert" class="mw-redirect" title="Nominalwert">Nominalwert</a> des <a href="Finanzkontrakt" title="Finanzkontrakt">Finanzkontraktes</a> (im Beispiel 200 Mio. Euro), während der Sicherungsnehmer dem Sicherungsgeber <a href="Aktiva" title="Aktiva">Aktiva</a> (<a href="Forderung" title="Forderung">Forderungen</a> an den Referenzschuldner z. B. <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihen</a> oder <a href="Kredit" title="Kredit">Kredite</a>) in Höhe dieses Nominalwertes übereignet. Welche Forderungen der Sicherungsnehmer liefern kann, wird bei Vertragsabschluss festgelegt. Dies ist im Allgemeinen eine Untermenge der Referenzaktiva. Nachteil dieser Leistungsart ist, dass – sofern der Sicherungsnehmer die Forderung bei Eintritt des Kreditereignisses nicht im Bestand hat – diese zuerst am Markt kaufen muss. Sollten zahlreiche Marktakteure auf diese Art auf den Ausfall eines Schuldners spekuliert haben, kann die plötzliche Nachfrage nach den ausgefallenen Aktiva deren Preis stark nach oben treiben („<a href="Short_Squeeze" title="Short Squeeze">Squeeze</a>“).</li></ul>

<ul><li>„<a href="Barausgleich" title="Barausgleich">Barausgleich</a>“ (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">Cash Settlement</span>): Der Sicherungsgeber zahlt dem Sicherungsnehmer den Wertverlust des Referenzaktivums aus. Dazu wird zuerst der <a href="Marktpreis" title="Marktpreis">Marktpreis</a> des Referenzaktivums nach dem Kreditereignis (die <a href="Erl%C3%B6squote" title="Erlösquote">Erlösquote</a>) bestimmt. Anschließend erstattet der Sicherungsgeber dem Sicherungsnehmer die Differenz aus Marktpreis und Nominalwert des Aktivums. Der Sicherungsnehmer muss das Aktivum nicht an den Sicherungsgeber liefern und kann dieses separat am Markt veräußern. Die Summe aus Verkaufspreis und Ausgleichszahlung sollte dem Nominal entsprechen und somit die gleiche Sicherungswirkung wie „Zahlung und Lieferung“ aufweisen. Vorteil dieser Leistungsart gegenüber „Zahlung und Lieferung“ ist, dass die Abwicklung des Kreditereignisses nicht die Lieferung bzw. Abnahme eines Aktivum beinhaltet und somit der Sicherungsnehmer nicht dafür zu sorgen hat, ein ausgefallenes Aktivum zu liefern und der Sicherungsgeber dieses nicht abnehmen und anschließend verwerten muss. Jedoch ist eine Schwierigkeit beim Barausgleich die Bestimmung des Wertverlustes des Referenzaktivums anhand dessen Marktpreises, da die ausgefallenen Instrumente dann oft illiquide sind. Üblicherweise wird die Erlösquote deshalb aus dem Mittelwert der Preisstellungen mehrerer Händler über mehrere Tage gebildet.</li></ul>

<ul><li>„Auction Settlement“: Dieses ähnelt sehr dem Barausgleich. Hier wird ebenfalls der Wertverlust des Referenzaktivums oder aber auch aller Aktiva des Referenzschuldners, die mindestens von einer bestimmten Güte sind, gezahlt. Die Bestimmung des aktuellen Wertes dieser Aktiva und damit auch die Bestimmung des Wertverlustes wird über eine Auktion erreicht. Der Preis, den die Aktiva in dieser Auktion erreichen, wird als gegenwärtiger Marktpreis (also als die Erlösquote bestimmend) angesehen. Die Differenz des originären Wertes zu diesem hat der Sicherungsgeber an den Sicherungsnehmer zu zahlen. Dem Sicherungsnehmer steht es frei, an der Auktion teilzunehmen. Sofern er Forderungen an den Schuldner hat, kann er alternativ auch versuchen, diese zu einem späteren Zeitpunkt zu für ihn günstigeren Konditionen zu verkaufen.</li></ul>

<p>Die übliche Vertragsform war bis zur ersten Jahreshälfte 2009 auf Grund der Schwierigkeiten beim „Barausgleich“ die Form „Zahlung und Lieferung“. Um die Probleme bei „Zahlung und Lieferung“ wiederum zu lösen, wurde in der ersten Jahreshälfte 2009 das „auction settlement“ zur üblichen Vertragsform.

</p><p>Da die laufende Prämienzahlung üblicherweise vierteljährlich im Nachhinein erfolgt und der CDS mit Eintritt des Kreditereignisses endet, hat der Sicherungsnehmer noch die anteilige Prämie für die aktuelle Periode zu zahlen. Dies wird üblicherweise mit der Forderung an den Sicherungsgeber verrechnet, sodass nur eine Zahlung aus der Differenz der beiden Forderungen erfolgt.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Anwendungsgebiete_eines_CDS">Anwendungsgebiete eines CDS</h2></div>

<p>Wie alle Derivate können CDS zur <a href="Hedgegesch%C3%A4ft" class="mw-redirect" title="Hedgegeschäft">Absicherung (Hedging)</a>, <a href="Spekulation_(Wirtschaft)" title="Spekulation (Wirtschaft)">Spekulation</a> und <a href="Arbitrage" title="Arbitrage">Arbitrage</a> eingesetzt werden. Diese grundsätzlichen Anwendungsformen werden häufig zur <a href="Diversifikation_(Wirtschaft)" title="Diversifikation (Wirtschaft)">Risikodiversifikation</a> von Kreditportfolien verwendet und insbesondere in Bezug auf große, kapitalmarktorientierte Schuldner angewandt (große Industrieunternehmen, Banken und Staaten), da für diese ein liquider Markt für CDS existiert.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Absicherung">Absicherung</h3></div>

<p>CDSs können verwendet werden, um das <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisiko</a> von Kreditengagements abzusichern. Hat ein Investor an einen Schuldner A einen Kredit vergeben oder Anleihen von A gekauft, kann er als Sicherungsnehmer in einen CDS mit A als Basiswert eintreten. Fällt der Schuldner aus, erhält der Investor aus dem CDS vom Sicherungsgeber die vereinbarte Leistung. Diese stellt einen Ausgleich für Verlust dar, der durch die <a href="Abschreibung" title="Abschreibung">Abschreibung</a> des Kreditengagements entsteht. Dafür zahlt der Investor als Sicherungsnehmer die Prämien, die im Ergebnis seine Zinseinnahmen aus dem Kreditengagement mindern.

</p><p>Für eine möglichst gute Absicherung muss der CDS mit derselben Laufzeit und über dasselbe Nominal wie der abzusichernde Kredit abgeschlossen werden. Trotzdem stellt der CDS nicht in jedem Fall eine vollständige Absicherung dar. Zum einen könnte der Investor aus dem Kredit wegen eines Ereignisses einen Verlust erleiden, das im CDS nicht als Kreditereignis abgesichert ist. Außerdem entspricht die Leistung bei Ausfall nicht unbedingt dem Wertverlust aus dem Kreditengagement, sofern nicht „Zahlung und Lieferung“ vereinbart wurde und der Investor dem Sicherungsgeber sein Kreditengagement andienen kann. Die Restrisiken, die verbleiben, weil die Absicherung nicht perfekt ist, werden auch als Basisrisiken bezeichnet.

</p><p>Der Investor kann auch eine Teilabsicherung vornehmen, indem er den CDS nicht über die gesamte Höhe oder die gesamte Laufzeit des Kreditengagements abschließt. Hat sein Kreditengagement z. B. eine Laufzeit von 7 Jahren und er schließt einen CDS mit einer Laufzeit von 5 Jahren ab, ist er nur für die nächsten 5 Jahre gegen einen eventuellen Ausfall des Schuldners abgesichert.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Spekulation">Spekulation</h3></div>

<p>CDS können auch verwendet werden, um auf Änderungen des gehandelten Spreads bzw. der Bonität eines Referenzschuldners zu spekulieren. In diesem Fall schließt der Investor CDS ab, ohne dass notwendigerweise zuvor ein entsprechendes Kreditengagement bestand.

Ist der Investor der Ansicht, dass sich die Bonität des Referenzschuldners B verschlechtern wird, tritt er als Sicherungsnehmer in einen CDS ein. Verschlechtert sich anschließend die Bonität von B tatsächlich, steigen die am Kapitalmarkt gehandelten CDS-Prämien. Der Investor wird dann einen weiteren CDS auf den Referenzschuldner B abschließen, diesmal allerdings als Sicherungsgeber. Da die Prämien gestiegen sind, erhält der Investor aus dem zweiten CDS mehr, als er für den ersten CDS bezahlt hat. Man kann sagen, dass er die Absicherung günstig eingekauft und gewinnbringend weiterverkauft hat.

</p><p>Entwickelt sich der Markt allerdings entgegen seinen Erwartungen, macht der Investor Verlust, weil der zweite CDS weniger einbringt als der erste kostet.

</p><p>Umgekehrt kann der Investor auch auf die Verbesserung der Bonität spekulieren. Dazu tritt er zuerst als Sicherungsgeber in einen CDS ein. Verbessert sich die Bonität des Referenzschuldners tatsächlich, kann er die verkaufte Absicherung mit einem zweiten CDS günstiger zurückkaufen.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Arbitrage">Arbitrage</h3></div>

<p>Bei der <a href="Arbitrage" title="Arbitrage">Arbitrage</a> verwendet man CDSs, um Preisungleichgewichte zwischen <a href="Kassamarkt" class="mw-redirect" title="Kassamarkt">Kassamarkt</a> und <a href="Terminmarkt" title="Terminmarkt">Derivatmarkt</a> oder innerhalb des Derivatmarktes auszunutzen, indem man Positionen ohne oder praktisch ohne <a href="Marktpreisrisiko" class="mw-redirect" title="Marktpreisrisiko">Marktpreisrisiko</a> aufbaut, um so sichere Gewinne zu erzielen.

Zum Beispiel könnte der <a href="Credit_Spread" title="Credit Spread">Risikoaufschlag</a> einer Anleihe eines Unternehmens höher sein als die Prämie eines CDS gleicher Laufzeit auf dieses Unternehmen. Diese Situation lässt sich durch eine Arbitragestrategie in der Art einer <a href="Cash-and-Carry-Arbitrage" title="Cash-and-Carry-Arbitrage">Cash-and-Carry-Arbitrage</a> ausnutzen: Der Arbitrageur kauft die Anleihen des Unternehmens und sichert sie mit einem CDS ab. Mit dem im Vergleich zu hohen Risikoaufschlag kann der Arbitrageur die Kosten der Absicherung durch den CDS bezahlen und behält trotzdem noch eine Gewinnmarge. Gegen die Gefahr des Ausfalls der Anleihe ist er durch den CDS abgesichert.

Durch die Arbitragemöglichkeit steigt die Nachfrage sowohl nach der Anleihe als auch nach Absicherung. Dadurch steigt nachfragebedingt der Anleihepreis – d. h. der Risikoaufschlag sinkt – ebenso wie die CDS-Prämie. Dadurch verschwinden das Preisungleichgewicht und die Arbitragemöglichkeit.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Risikodiversifikation">Risikodiversifikation</h3></div>

<p>Ein CDS kann auch genutzt werden, um <a href="Klumpenrisiko" title="Klumpenrisiko">Klumpenrisiken</a> abzubauen. So kann ein Investor Teile seines bestehenden Klumpenrisikos durch einen CDS, in dem er Sicherungsempfänger ist, absichern. Gleichzeitig finanziert der Investor die anfallenden Kosten durch den Abschluss eines weiteren CDS auf einen völlig anderen Referenzschulder, in dem der Investor Sicherungsgeber ist.

</p><p>Beispielsweise hat eine Bank Kreditrisiken in Höhe von 200 Millionen EUR durch ihr Kreditengagement bei der Riskant AG. Dieses sichert sie mit einem CDS in Höhe von 100 Millionen EUR ab. Sie zahlt dafür 500 bp jährlich und einen Upfront von 1 %. Die Kosten von somit einmalig 1 Million EUR und 5 Millionen EUR jährlich refinanziert sie durch den Abschluss eines weiteren CDS in Höhe von 100 Millionen EUR als Sicherungsgeber. Der Referenzschuldner in diesem zweiten CDS ist die Waghalsig & CO KG. Diese ist zwar ähnlich risikoreich zu bewerten wie die Riskant AG, agiert aber in einer anderen Branche. Somit hat ein Rückgang der Nachfrage für Produkte der Riskant AG keinen Zusammenhang mit der Änderung der Nachfrage der Produkte der Waghalsig & Co KG. Die Erträge durch die Übernahme des Kreditrisikos aus dem 2. CDS belaufen sich auf einmalig 1 % (1 Million EUR) und jährlich 500 bp (5 Millionen EUR).

</p><p>Die Risikoposition der Bank beläuft sich nach Abschluss der beiden CDSs somit auf 100 Millionen EUR (200 Millionen EUR Kreditengagement – 100 Millionen EUR eingekaufte Risikoübernahme) Kreditrisiko der Riskant AG und 100 Millionen EUR (durch den 2. CDS) Kreditrisiko der Waghalsig & Co KG. Die zu zahlenden und einzunehmenden Prämienzahlungen der CDS streichen sich zu null EUR weg.

</p><p>Die Gesamtrisikoposition ist dem Volumen nach noch so groß wie vor den CDS-Transaktionen. Da sich die beiden Unternehmen auf unterschiedlichen Märkten bewegen, ist es unwahrscheinlich, dass beide Unternehmen gleichzeitig ein Kreditereignis ereilen wird. Somit konnte das erwartete ausfallende Volumen deutlich reduziert werden, allerdings bei gleichzeitig erhöhter Wahrscheinlichkeit für das Eintreten eines Kreditereignisses.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Risiken">Risiken</h2></div>

<p>Der Hauptrisikotreiber für einen CDS ist die am Markt gehandelte Prämie (der sog. CDS-Spread), die wiederum hauptsächlich von der Einschätzung der Bonität des Basiswertes durch die Marktteilnehmer abhängt. Eine Verbesserung der Bonitätseinschätzung führt zu einer Verringerung der CDS-Spreads, was den <a href="Marktwert" title="Marktwert">Marktwert</a> des CDS für den Sicherungsnehmer sinken und für den Sicherungsgeber steigen lässt; diese Wertänderungen werden im Allgemeinen dem <a href="Marktrisiko" title="Marktrisiko">Marktpreisrisiko</a> zugerechnet. Alternativ kann man dieses Hauptrisiko auch als <a href="Kreditrisiko" title="Kreditrisiko">Kreditrisiko</a> betrachten: Der Sicherungsgeber trägt das Risiko der Kosten des Ausfalls des Basiswertes.

</p><p>Als weiterem Marktpreisrisiko unterliegt ein CDS noch einem gewissen <a href="Zins%C3%A4nderungsrisiko" title="Zinsänderungsrisiko">Zinsänderungsrisiko</a>, da der <a href="Barwert" title="Barwert">Barwert</a> der in der Zukunft liegenden Zahlungen (Prämienzahlungen und etwaige Ausgleichszahlung des Sicherungsgebers) von der Höhe der Zinsen auf den Kapitalmärkten abhängt.

</p><p>Weiterhin enthält ein CDS wie jedes <a href="Derivat_(Wirtschaft)" title="Derivat (Wirtschaft)">Derivat</a> ein <a href="Kontrahentenrisiko" class="mw-redirect" title="Kontrahentenrisiko">Kontrahentenrisiko</a> (Wiedereindeckungsrisiko).

</p>

<ul><li>Für den Sicherungsnehmer besteht dieses darin, dass er im Falle des Ausfalls des Sicherungsgebers – seines Kontrahenten – ggf. auf Grund negativer Entwicklungen beim Basiswert ein Ersatzgeschäft mit einer höheren Prämie abschließen muss oder im ungünstigsten Fall bei einem Kreditereignis keine Ausgleichszahlung erhält.</li>

<li>Für den Sicherungsgeber ist das Wiedereindeckungsrisiko vergleichsweise gering. Es besteht darin, dass der Sicherungsnehmer ausfällt und der Sicherungsgeber aus dem Ersatzgeschäft gegebenenfalls nur eine geringere Prämie erhält.</li></ul>

<p>Um das Wiedereindeckungsrisiko zu minimieren, ist es bei CDSs wie bei anderen Derivaten üblich, dass die Partei, für die der CDS einen negativen <a href="Barwert" title="Barwert">Barwert</a> hat, eine Sicherheitsleistung, auch <a href="Sicherheitenbewertung" title="Sicherheitenbewertung">Collateral</a> genannt, erbringt. Da der CDS periodisch mit den aktuellen Marktdaten neu bewertet wird, schwankt zum einen die Höhe des Collateral und zum anderen kann gegebenenfalls die Vertragspartei wechseln, die dieses zu leisten hat.

</p><p>Zur Verringerung der <a href="Operationelles_Risiko" title="Operationelles Risiko">operationellen Risiken</a> bei der <a href="Abwicklung_(Finanzmanagement)" title="Abwicklung (Finanzmanagement)">Abwicklung</a> von CDSs, insbesondere von <a href="Rechtsrisiko" title="Rechtsrisiko">Rechtsrisiken</a>, werden diese meist unter einem <a href="Rahmenvertrag" title="Rahmenvertrag">Rahmenvertrag</a> abgeschlossen.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Sonderformen">Sonderformen</h2></div>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Digital_Credit_Default_Swap">Digital Credit Default Swap</h3></div>

<p>Bei einem <i>Digital Credit Default Swap</i> oder <i>Digital Default Swap</i> (DDS) wird vom Sicherungsgeber beim Kreditereignis eine feste, vorher vereinbarte Ausgleichszahlung geleistet. Der Wert eines DDS hängt daher nur von der erwarteten Ausfallwahrscheinlichkeit, nicht aber von der erwarteten Erlösquote ab.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Recovery_Swap">Recovery Swap</h3></div>

<p>Ein <i>Recovery Swap</i> oder <i>Recovery Rate Swap</i> ist eine Kombination aus einem normalen Credit Default Swap und einem Digital Default Swap, wobei die Kontrahenten jeweils für eine Komponente Sicherungsgeber und für die andere Sicherungsnehmer sind. Die Ausgleichszahlung des DDS wird so vereinbart, dass sich die Prämienzahlungen aus CDS und DDS gerade aufheben (damit erfolgen während der Laufzeit des Geschäfts keine Prämienzahlungen). Im Falle eines Kreditereignisses zahlt der Sicherungsgeber aus dem CDS den Wertverlust des Referenzaktivums und erhält vom Sicherungsgeber des DDS die feste Ausgleichszahlung. Er hat damit den tatsächlichen Wertverlust gegen den erwarteten getauscht, der in der Festlegung des Ausgleichszahlung des DDS seinen Niederschlag fand. Recovery Rate Swaps bieten somit die Möglichkeit, die erwartete Erlösquote (englisch <i><span lang="en">recovery rate</span></i>) unabhängig von der Ausfallwahrscheinlichkeit zu handeln.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Index_Credit_Default_Swaps">Index Credit Default Swaps</h3></div>

<p><i>Index Credit Default Swaps</i> beziehen sich nicht auf einen einzelnen Basiswert, sondern auf ein Portfolio von Referenzschuldnern. Diese Referenzschuldner sind jene, die sich auch in dem entsprechenden <a href="Credit_Default_Swap_Index" title="Credit Default Swap Index">Credit Default Swap Index</a> wiederfinden. Sofern während der Laufzeit des CDS für einen der Referenzschuldner ein Kreditereignis eintritt, so wird der auf diesen Schuldner anteilig anfallende Nominalbetrag gesettelt: Eine Ausgleichszahlung von Sicherungsgeber zu Sicherungsnehmer erfolgt. Anschließend wird der Schuldner aus dem Index entfernt und der CDS mit dem um das auf diesen Schuldner fallende Nominal reduzierte Nominal fortgesetzt.

</p><p>Beispielsweise bestehe der Index aus 50 Referenzschuldnern, welche zu gleichen Teilen im Index vertreten sind. Ein CDS ist mit einem Volumen von 100 Millionen EUR auf den Index abgeschlossen worden. Der Schuldner Riskant AG ist im Index vertreten und erleidet ein Kreditereignis. Es wird durch Auction Settlement eine Erlösquote von 20 % festgestellt. Auf den Referenzschuldner Riskant AG fallen dann 2 Millionen EUR Nominal (100 Millionen EUR Nominal des CDS / 50 Referenzschuldner). Eine Ausgleichszahlung in Höhe von 1,6 Millionen (2 Millionen EUR Nominal auf Riskant AG *(100 % minus 20 % Erlösquote)) erfolgt vom Sicherungsgeber an den Sicherungsnehmer. Anschließend wird der CDS mit 49 Referenzschuldnern und einem gekürzten Nominal von 98 Millionen EUR (100 Millionen EUR minus 2 Millionen EUR) fortgeführt.

</p><p>Übliche Indizes sind <a href="ITraxx" title="ITraxx">iTraxx</a> für Europa, CDX für Amerika und iTraxx Asia für Asien und Australien.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Basket_Credit_Default_Swaps">Basket Credit Default Swaps</h3></div>

<p><i>Basket Credit Default Swaps</i> sind eine Erweiterung des Konzeptes der Index CDS und beziehen sich ebenfalls nicht auf einen einzelnen Basiswert, sondern auf ein Portfolio („basket“ = „Korb“) von Referenzschuldnern. Bei einem <i>First to Default Swap</i> erfolgt eine fest vereinbarte Ausgleichszahlung, wenn für irgendeinen der Schuldner ein Kreditereignis eintritt. Die Prämie für einen Basket CDS ist vergleichsweise hoch, da die Wahrscheinlichkeit eines Kreditereignisses höher ist als wenn nur ein Schuldner betrachtet würde.

</p><p>Eine weitere Spielart sind <i>nth to Default Swaps</i>, bei denen erst bei dem n-ten Kreditereignis aus dem zu Grunde liegenden Portfolio eine Ausgleichszahlung geleistet wird.

Für die Preisfindung und Bewertung von Basket CDS sind nicht nur die erwartete Ausfallwahrscheinlichkeit und die erwartete Erlösquote der einzelnen Portfoliobestandteile zu berücksichtigen, sondern auch die erwartete <a href="Korrelation" title="Korrelation">Korrelation</a> der einzelnen Ausfallwahrscheinlichkeiten. Basket CDS bieten also die Möglichkeit, erwartete Ausfallkorrelationen zu handeln. Damit können sie z. B. verwendet werden, entsprechende Korrelationsrisiken aus gekauften <a href="Forderungsbesichertes_Wertpapier" title="Forderungsbesichertes Wertpapier">ABS</a>-Tranchen abzusichern.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Geschichte_und_Markt">Geschichte und Markt</h2></div>

<p>Seit 1999 existiert ein Rahmenvertrag für CDS von der <a href="International_Swaps_and_Derivatives_Association" title="International Swaps and Derivatives Association">ISDA</a>. 2003 legte die ISDA eine überarbeitete Version des Rahmenvertrages vor.

</p><p>Das Jahr 2009 war durch Änderungen an den Rahmenverträgen für CDS und durch Änderungen von Handelsusancen geprägt (siehe unten), welche das Ziel hatten, die Liquidität auf den CDS-Märkten zu erhöhen und die Kontrahentenrisiken zu senken. Gleichzeitig wurde auch die Einführung von zentralen Kontrahenten vorangetrieben. Als weltweit erstes Clearinghaus bietet seit dem 9. März 2009 die <a href="Intercontinental_Exchange" title="Intercontinental Exchange">Intercontinental Exchange</a> das entsprechende CDS-Clearing an.

</p><p>Im Laufe der Zeit etablierten sich verschiedene Dienstleister im Umfeld des CDS-Handels. So stellt vor allem Markit CDS-Marktdaten bereit. Zudem bietet Markit eine Schuldner-Referenzierung an. So wird jedem Underlying ein eindeutiger Code – ähnlich der <a href="Wertpapierkennnummer" title="Wertpapierkennnummer">Wertpapierkennnummer</a> bei Aktien – zugeordnet. Dieser wird <i>RED</i> oder <i>RedCode</i> (von englisch <i><b>R</b>eference <b>E</b>ntity <b>D</b>atabase</i>) genannt. Dies ermöglicht das einfache Referenzieren auf einen bestimmten Schuldner während des Abschlusses eines CDS. Als Quasi-Standard bei der Abwicklung der geschlossenen CDS-Verträge hat sich Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) etabliert.<sup id="cite_ref-10" class="reference"><a href="#cite_note-10"><span class="cite-bracket">[</span>10<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> DTCC bietet einen <i>Matching</i>-Service an. Dieser vereinfacht die dem üblicherweise telefonischen Abschluss folgende schriftliche Bestätigung des gehandelten CDS Vertrages.

</p><p>Der Markt für CDS wuchs bis zur <a href="Finanzkrise_ab_2007" class="mw-redirect" title="Finanzkrise ab 2007">Finanzkrise ab 2007</a> sehr stark an.<sup id="cite_ref-11" class="reference"><a href="#cite_note-11"><span class="cite-bracket">[</span>11<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Da CDS außerbörslich sind, werden die Umsätze nicht zentral erfasst, jedoch wird der Markt regelmäßig durch Studien verschiedener Institutionen (z. B. der ISDA, der <a href="British_Bankers%E2%80%99_Association" title="British Bankers’ Association">British Bankers’ Association</a>, der <a href="Bank_f%C3%BCr_Internationalen_Zahlungsausgleich" title="Bank für Internationalen Zahlungsausgleich">Bank für Internationalen Zahlungsausgleich</a> und <a href="Fitch_Ratings" title="Fitch Ratings">Fitch Ratings</a>) erfasst. Im Jahr 2001 erfasste die ISDA in ihren Statistiken das Volumen an CDS erstmals separat. Es lag Ende 2001 bei knapp 1 Bio. USD.<sup id="cite_ref-12" class="reference"><a href="#cite_note-12"><span class="cite-bracket">[</span>12<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Das Volumen stieg bis Mitte 2006 auf ca. 50 Bio. USD. Im Jahr 2008 ging es erstmals in der Geschichte zurück, und zwar von ca. 60 Bio. USD auf ca. 40 Bio. USD. Ursache hierfür sind vermutlich die krisenbedingten Verwerfungen am CDS-Markt, aber auch die Tatsache, dass infolge der Finanzkrise Geschäfte gegeneinander aufgerechnet wurden.

</p><p>Der größte Anteil des Marktes wird von normalen CDS (auf einzelne Referenzschuldner) und Index-CDS, d. h. von einfachen, liquiden Produkten gestellt. Dieser Trend verstärkte sich über die Finanzkrise, so dass beide Produkte Ende 2008 80 % des Marktes ausmachten. Ein weiterer Effekt der Finanzkrise war, dass der Bedarf an Sicherheit anstieg, da das Kontrahentenrisiko viel stärkere Beachtung fand.

</p><p>Banken waren vor der Krise im Mittel Sicherungsnehmer aus CDS, während die Versicherungsindustrie und andere Marktteilnehmer wie Hedgefonds Sicherungsgeber waren. Dies gilt aber nicht notwendigerweise für einzelne Banken. Über die Zeit hat sich die Position der Banken mehr und mehr ausgeglichen. Vermutlich liegt das daran, dass Banken auf dem CDS-Markt mehr und mehr die Rolle des Vermittlers (<a href="Finanzintermedi%C3%A4r" title="Finanzintermediär">Finanzintermediär</a>) einnehmen. Die Top 5 CDS-Händler 2009 waren <a href="J.P._Morgan" class="mw-redirect" title="J.P. Morgan">J.P. Morgan</a>, <a href="Goldman_Sachs" title="Goldman Sachs">Goldman Sachs</a>, <a href="Morgan_Stanley" title="Morgan Stanley">Morgan Stanley</a>, <a href="Deutsche_Bank" title="Deutsche Bank">Deutsche Bank</a> und <a href="Barclays" title="Barclays">Barclays</a>.<sup id="cite_ref-13" class="reference"><a href="#cite_note-13"><span class="cite-bracket">[</span>13<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p><p>In der Bundesrepublik Deutschland war es zwischen dem 19. Mai und 27. Juli 2010 untersagt, als Sicherungsnehmer einen CDS auf Staaten der <a href="Eurozone" title="Eurozone">Eurozone</a> abzuschließen, sofern der Sicherungsnehmer nicht offene Risikopositionen auf diese Staaten (z. B. wenn er Sicherungsgeber in einem bestehenden CDS ist oder Staatsanleihen hält) hat.<sup id="cite_ref-14" class="reference"><a href="#cite_note-14"><span class="cite-bracket">[</span>14<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Änderungen_der_Handelsusancen_und_Rahmenverträge_im_Jahr_2009"><span id=".C3.84nderungen_der_Handelsusancen_und_Rahmenvertr.C3.A4ge_im_Jahr_2009"></span>Änderungen der Handelsusancen und Rahmenverträge im Jahr 2009</h2></div>

<p>Um eine höhere Transparenz und Integrität am Markt zu gewährleisten und durch eine Standardisierung der Kontrakte einen ersten Schritt zu einer zentralen Clearing-Stelle zu beschreiten, gab es ab Frühjahr 2009 mehrere Änderungen in den Rahmenverträgen und den <a href="Usance" class="mw-redirect" title="Usance">Handelsusancen</a>.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Big_Bang_Protocol">Big Bang Protocol</h3></div>

<p>Unter dem Arbeitstitel „Big Bang Protocol“ überarbeitete im Frühjahr 2009 die ISDA das im Rahmenvertrag definierte Vorgehen bei Eintritt eines Kreditereignisses (Settlement).

</p><p>Die bis zu diesem Zeitpunkt geltenden Vorgehensweise bei Eintritt eines Kreditereignisses war geprägt von bilateralen Vorgehen zwischen dem Sicherungsgeber und Sicherungsnehmer. Beide mussten sich untereinander darauf verständigen, dass ein Kreditereignis vorlag. Dies konnte zu Situationen führen, dass ein Investor, der mit zwei Sicherungsgebern je einen CDS auf ein Unternehmen abgeschlossen hatte, sich mit dem einen Sicherungsgeber auf den Eintritt, mit dem anderen Sicherungsgeber aber nicht auf einen Eintritt eines Kreditereignisses einigen konnte. Rechtsstreite waren somit unter Umständen die Folge.

</p><p>Zudem war die übliche Settlementart <i>Zahlung und Lieferung</i>. Dies konnte, wie oben beschrieben dazu führen, dass nicht alle Sicherungsnehmer im Besitz eines Aktivums waren, welche sie zum Erhalt der Ausgleichszahlung liefern mussten. Auch ein unwahrscheinlicher, kurzfristiger Anstieg im Preis der Aktiva war eine mögliche Folge.

</p><p>Um diese Probleme zu lösen, wurde durch das Big Bang Protocol ein neuer Rahmenvertrag eingeführt und gleichzeitig die alten Rahmenverträge ergänzt. Kernpunkte waren:

</p>

<ul><li>Einführung des Determinations Committee, welches die bilateralen Verhandlungen über eingetretene Kreditereignisse durch eine zentrale Entscheidung ersetzen ließ</li>

<li>Setzen des Auction settlement als Settlement-Methode, um die Probleme von <i>Zahlung und Lieferung</i> zu lösen</li>

<li>Einführung der Lookback period.</li></ul>

<p>Der neue Rahmenvertrag wurde am 8. April 2009 eingeführt. Die Marktteilnehmer konnten vorher, vom 7. März bis 7. April 2009, gegenüber der ISDA angeben, ob auch für ihre alten Verträge der neuen Rahmenvertrag gelten solle. Sofern für einen CDS beide Vertragspartner den neuen Rahmenvertrag angenommen hatten, ersetzte dieser den ursprünglich für diesen CDS verhandelten Rahmenvertrag.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Small_Bang_Protocol">Small Bang Protocol</h3></div>

<p>Das „Small Bang Protocol“ ist eine Konkretisierung des Big Bang Protocols für das Kreditereignis Restructuring vor allem für den <a href="Europa" title="Europa">europäischen</a> Markt. Während es für Unternehmen in den <a href="Vereinigte_Staaten" title="Vereinigte Staaten">USA</a> üblich ist, im Falle von Zahlungsschwierigkeiten die Verbindlichkeiten über Gesetze wie „<a href="Chapter_11" title="Chapter 11">Chapter 11</a>“ zu restrukturieren, gibt es in Europa keine ähnliche Länder übergreifenden Gesetzgebung. Die Probleme, für diese Ausgangslage ein Auction-Settlement zu definieren, wurden mit dem Small Bang Protocol gelöst.

</p><p>Das Protocol wurde im Juli 2009 eingeführt. Die Marktteilnehmer konnten vorher, vom 14. Juli bis 24. Juli 2009, gegenüber der ISDA angeben, ob auch für ihre alten Verträge der neuen Rahmenvertrag gelten solle.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading3"><h3 id="Änderung_der_Handelsusancen"><span id=".C3.84nderung_der_Handelsusancen"></span>Änderung der Handelsusancen</h3></div>

<p>Neben der Einführung des Big Bang Protocols schlug die ISDA vor, die Handelsusancen zu ändern. Während die Änderungen der Protokolle, die Rahmenverträge berührten, ging es bei den Handelsusancen darum, die „üblichen“ Vereinbarungen innerhalb eines CDS-Kontraktes zu verändern. Dies hatte somit einen eher vorschlagenden als normierenden Charakter. Die vorgeschlagenen Änderungen fanden aber eine große Akzeptanz und setzten sich durch. Darüber hinaus gelten die Usancenvorschläge nur für neu abzuschließende CDS, da die Bestandsgeschäfte schon gehandelt sind, während die Protokolle auch für Altgeschäfte zur Anwendung kommen.

</p><p>Die Änderungen der Usancen wurden von der ISDA für die verschiedenen lokalen CDS Märkte zu unterschiedlichen Zeiten vorgeschlagen. So wurde zeitgleich zum Big Bang Protocol Konventionen für normale <a href="Nordamerika" title="Nordamerika">nordamerikanische</a> CDS (<i>Standard North American Contracts</i> (SNAC)) eingeführt. Die Usancen für europäische CDS folgten am 20. Juni 2009, die für <a href="Asien" title="Asien">asiatische</a> beispielsweise am 21. Dezember 2009.

</p><p>Zeitgleich mit den Änderungen für amerikanische CDS veröffentlichte die ISDA den <a href="Quellcode" class="mw-redirect" title="Quellcode">Quellcode</a> und ein <a href="Microsoft_Excel" title="Microsoft Excel">Excel</a>-<a href="Plug-in" title="Plug-in">Addin</a> eines CDS-Bewertungsprogramm (englisch <i>Pricer</i>) als <a href="Open_Source" title="Open Source">Open Source</a>. Dieser war ihr zuvor von der Investment Bank <a href="J.P._Morgan" class="mw-redirect" title="J.P. Morgan">J.P. Morgan</a> gestiftet worden.<sup id="cite_ref-15" class="reference"><a href="#cite_note-15"><span class="cite-bracket">[</span>15<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Die ISDA schlug vor, dass alle Marktteilnehmer diesen Pricer zur Bewertung ihrer CDS verwenden sollen. Bei der Verwendung der gleichen restlichen Parameter des Pricers würden somit alle Marktteilnehmer die gleichen Bewertungsergebnisse für gegebene CDS erhalten. Entsprechend wurde im Rahmen der Anpassung der Handelsusancen eine flache Kreditkurve sowie erwartete Erlösquoten von entweder 40 % (vorrangiges Darlehen, englisch <i><span lang="en">senior ordinated debt</span></i>) oder 20 % (nachrangiges Darlehen, englisch <i><span lang="en">sub ordinated debt</span></i>) vorgeschlagen. Es ist zu beachten, dass die erwarteten Erlösquoten nichts mit den bei Eintritt eines Kreditereignisses durch Auktion festgestellten Erlösquoten zu tun haben. Die erwarteten Erlösquoten sind lediglich ein Parameter in der Bewertung von noch nicht ausgefallenen CDSs.

</p><p>Die Bewertungsparameter werden nicht zwischen den Vertragsparteien vereinbart. Letztlich kann jede Vertragspartei selber bestimmen, wie sie einen CDS bewerten möchte. Lediglich bei der Umwandlung von Altbestand an CDS-Verträgen in CDSs mit aktuellen Handelsusancen, dem sogenannten <i>Recouponing</i>, ist eine Einigung auf die Parameter zur Umrechnung der variablen laufenden Spreads in einen fixen Spread und eine Upfront-Zahlung vonnöten. Diese Parameter sind gerade die Erlösquote, die Zinskurve und die Struktur der Kreditkurve.

</p><p>Die Usancen umfassen für die <i>Standard North American Contracts</i> neben den Festlegungen der Bewertungsparameter beispielsweise einen Fixed-Spread von 100 oder 500 Basispunkten (und einer somit variierenden Upfront-Zahlung). Bis zu diesem Zeitpunkt wurden CDS ohne Zahlung eines Upfronts mit nicht standardisierten Prämienhöhen gehandelt. Lediglich bei Itraxx CDS wurden Upfronts zum Ausgleich der bei Itraxx-Auflage festgelegten Couponhöhen bis zu diesem Zeitpunkt genutzt.

</p><p>Zudem ist das Kreditereignis Restrukturierung nicht mehr als im CDS versichertes Kreditereignis enthalten.

</p><p>Die Konventionsänderung für europäische CDS orientiert sich an den Bestimmungen für SNAC. Der größte Unterschied der neuen europäischen Usancen zu denen der amerikanischen besteht einerseits darin, dass Restrukturierung als modified modified Restructuring enthalten ist, sowie in der Anzahl der möglichen Fixed-Spreads. Es gibt Fixed Spreads in Höhe von 25, 100, 500 oder 1000 Basispunkten, sowie zusätzlich 300 und 750 Basispunkte bei der Reklassifizierung bereits bestehender Kontrakte.

</p><p>Im Folgenden ein kurzer Überblick über die Unterschiede der Usancen zwischen Non-SNAC, SNAC und der neuen europäischen Konvention:

</p>

<th>Klassifizierung von Credit Default Swaps

</th>

<td align="center">Non-SNAC<br>(vor 8. April 2009 bzw. 20. Juni 2009)

</td>

<td align="center">SNAC (ab 8. April 2009)

</td>

<td align="center">Europa (ab 20. Juni 2009)

</td></tr>

<td align="center">nordamerikanisch, europäisch oder staatlich</td>

<td align="center">nordamerikanisch</td>

<td align="center">europäisch

</td></tr>

<td>laufende Prämie</td>

<td align="center">variabel</td>

<td align="center">konstant 100 oder 500 bps</td>

<td align="center">konstant 25, 100, 500 oder 1000 bps (300 und 750 bei bestehenden Kontrakten möglich)

</td></tr>

<td>Beginn Kuponzahlung</td>

<td align="center">Long First, Short First, Full</td>

<td align="center">Full

</td></tr>

<td>Beginn Kuponansammlung</td>

<td align="center">Handelstag +1</td>

<td align="center">letzter IMM Tag</td>

<td align="center">letzter IMM Tag

</td></tr>

<td>Restructuring als Kreditereignis</td>

<td align="center">nicht enthalten („XR“)</td>

<td align="center"><i>modified-modified restructuring</i> („MM“)

</td></tr>

<td>Kreditkurve bei Bewertung</td>

<td align="center">flache oder komplette Kurve</td>

<td align="center">flache Kurve</td>

<td align="center">flache Kurve

</td></tr>

<td><a href="Erl%C3%B6squote" title="Erlösquote">Erlösquote</a></td>

<td align="center">durch Vertragsparteien vereinbart</td>

<td align="center">40 % bei vorrangigen, 20 % bei nachrangigen Darlehen</td>

<td align="center">40 % bei vorrangigen, 20 % bei nachrangigen Darlehen

</td></tr>

<td>Bewertung</td>

<td align="center">variabel</td>

<td align="center">einheitlich</td>

<td align="center">einheitlich

</td></tr>

</tbody></table>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Bewertung">Bewertung</h2></div>

<p>Um einen CDS zu bepreisen, gibt es mehrere theoretische Methoden, wie zum Beispiel No-<a href="Arbitrage" title="Arbitrage">Arbitrage</a>-Modelle sowohl von <a href="Darrell_Duffie" title="Darrell Duffie">Darrell Duffie</a> als auch von <a href="John_C._Hull" title="John C. Hull">John Hull</a>. Im Allgemeinen wird aber das folgende, auf Ausfallwahrscheinlichkeiten basierende Modell verwendet.

</p><p>Das Modell benötigt die folgenden Eingabeparameter

</p>

<ul><li>die laufende Prämie,</li>

<li>die Erlösquote (englisch <i><span lang="en">recovery rate</span></i>), Prozentsatz des Nominals, welcher im Falle eines Kreditereignisses vom Schuldner zurückgezahlt wird,</li>

<li>die „Credit Curve“ (Vector von aktuellen Marktpreisen von CDS auf diesen Schuldner mit verschiedenen Laufzeiten)</li>

<li>die entsprechende <a href="Zinsswap" title="Zinsswap">Swap</a>-Kurve, zum Beispiel <a href="Euribor" class="mw-redirect" title="Euribor">Euribor</a> für europäische CDS oder <a href="USD" class="mw-redirect" title="USD">USD</a>-<a href="London_Interbank_Offered_Rate" title="London Interbank Offered Rate">Libor</a> für USD-CDS</li></ul>

<p>Sofern kein Kreditereignis eintreten würde, wäre der <a href="Barwert" title="Barwert">Barwert</a> (oder PV von englisch <i>present value</i>) des CDS lediglich die Summe der <a href="Abzinsung" class="mw-redirect" title="Abzinsung">diskontierten</a> Prämienzahlungen. Entsprechend muss die Wahrscheinlichkeit des Eintretens eines Kreditereignisses zwischen dem Tag des Beginns des CDS und des Endes berücksichtigt werden.

</p><p>Für die Übersichtlichkeit wird vereinfachend angenommen, dass ein CDS mit einem Jahr Restlaufzeit beginnend zu <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{0}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{0}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/02d3006c4190b1939b04d9b9bb21006fb4e6fa4a.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{0}}" loading="lazy"></span> zu bewerten ist. Dieser CDS hat 4 Zahlungstermine für die Prämie. Diese sind <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{1}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/cb0768c0bd659f2f84fb5ef9f4b74f336123d915.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{1}}" loading="lazy"></span>, <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{2}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{2}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/749fee708b41e7079eabd50d61c8bf3e965db16f.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{2}}" loading="lazy"></span>, <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{3}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{3}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/c62226a0dd66a3f9ad5706a365227331d9acb3a5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{3}}" loading="lazy"></span> und <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{4}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{4}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/733c1c9afebab516de6c89491b05d5478767b820.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{4}}" loading="lazy"></span>. Das Nominal des CDS sei <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle N}">

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/f5e3890c981ae85503089652feb48b191b57aae3.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.338ex; width:2.064ex; height:2.176ex;" alt="{\displaystyle N}" loading="lazy"></span> und die zu zahlende Prämie betrage <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle c}">

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle c}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/86a67b81c2de995bd608d5b2df50cd8cd7d92455.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.338ex; width:1.007ex; height:1.676ex;" alt="{\displaystyle c}" loading="lazy"></span>. Somit wird vierteljährlich eine Prämie in Höhe von <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle Nc/4}">

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle Nc/4}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/888c9768de1bc2f5855721f4aaca3e9cfc9cb832.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:5.395ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle Nc/4}" loading="lazy"></span> gezahlt.

</p><p>Vereinfachend wird weiterhin angenommen, dass ein Kreditereignis nur zu einem der Prämienzahltage eintreten kann. Dann gibt es fünf Möglichkeiten, wie der CDS-Vertrag enden kann:

</p>

<ul><li>Entweder tritt kein Kreditereignis ein – dann werden die 4 Prämienzahlungen geleistet und der CDS läuft bis zur vereinbarten Endlaufzeit –,</li>

<li>oder ein Kreditereignis tritt am ersten, zweiten, dritten oder vierten Prämienzahltag auf.</li></ul>

<p>Um diesen CDS zu bewerten, werden die Wahrscheinlichkeiten dieser fünf Möglichkeiten benötigt. Anschließend kann der Barwert jeder dieser Möglichkeiten berechnet werden. Danach müssen nur die fünf Barwerte mit der jeweiligen Eintrittswahrscheinlichkeit multipliziert und addiert werden.

</p><p>Dies ist im nachfolgenden Diagramm dargestellt. An jedem Prämienzahltag tritt entweder ein Kreditereignis ein und der CDS endet somit mit einer Versicherungszahlung in Höhe von <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle N(1-R)}">

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N(1-R)}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/8fbc281bfa880eddd3f42f48fedbf25abcff83b9.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:9.64ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle N(1-R)}" loading="lazy"></span>. Dies wird durch rot symbolisiert. Oder aber der CDS überlebt, da kein Kreditereignis eintritt. In diesem Fall wird eine Prämie in Höhe von <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle Nc/4}">

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle Nc/4}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/888c9768de1bc2f5855721f4aaca3e9cfc9cb832.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:5.395ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle Nc/4}" loading="lazy"></span> gezahlt. Dies ist in blau dargestellt.

</p><p><span class="mw-default-size" typeof="mw:File"></span>

</p><p>Die Wahrscheinlichkeit, das Intervall von <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{i-1}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{i-1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/ee5aa084171a4d706db1844d2abf40370248c5dc.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:3.74ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{i-1}}" loading="lazy"></span> bis <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{i}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{i}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/8b61e3d4d909be4a19c9a554a301684232f59e5a.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.639ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{i}}" loading="lazy"></span> ohne Eintritt eines Kreditereignisses zu überleben, ist <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle p_{i}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{i}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/5bab39399bf5424f25d957cdc57c84a0622626d2.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:2.059ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{i}}" loading="lazy"></span>. Die eines Kreditereignisses im gleichen Intervall <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle 1-p_{i}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle 1-p_{i}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/57255fb14b5b763832073f6bc3700c218ad68b63.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:5.972ex; height:2.509ex;" alt="{\displaystyle 1-p_{i}}" loading="lazy"></span>. Die Berechnung des Barwertes, unter der Annahme, dass die entsprechenden <a href="Diskontfaktor" class="mw-redirect" title="Diskontfaktor">Diskontfaktoren</a> <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle \delta _{1}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle \delta _{1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/797ad61e57939cd394800dfb549e859f144f7d02.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:2.087ex; height:2.676ex;" alt="{\displaystyle \delta _{1}}" loading="lazy"></span> bis <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle \delta _{4}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle \delta _{4}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/5ee8f9c38c7204d03c2aa813cfc22709d3f2bdec.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:2.087ex; height:2.676ex;" alt="{\displaystyle \delta _{4}}" loading="lazy"></span> gegeben sind, ist gegeben durch

</p>

<th>Beschreibung

</th>

<th>Barwert Prämienzahlung

</th>

<th>Barwert Ausgleichszahlung

</th>

<th>Wahrscheinlichkeit

</th></tr>

<tr>

<td>Kreditereignis zum Zeitpunkt <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{1}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/cb0768c0bd659f2f84fb5ef9f4b74f336123d915.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{1}}" loading="lazy"></span>

</td>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle 0\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/db4b06f9315849466a0502680377e30a9da8a1b5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.338ex; width:1.55ex; height:2.176ex;" alt="{\displaystyle 0\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N(1-R)\delta _{1}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/8aeba903b1111fa75018d3f1f8b8e421ba16d352.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:12.114ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle N(1-R)\delta _{1}\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle 1-p_{1}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/5d9dc6aac324190ad0d6d608caece43d19cc773f.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:6.614ex; height:2.509ex;" alt="{\displaystyle 1-p_{1}\,}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>zum Zeitpunkt <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{2}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{2}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/749fee708b41e7079eabd50d61c8bf3e965db16f.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{2}}" loading="lazy"></span>

</td>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/570ae8706d82c450b3caba20a7e8ff34b10029f5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -1.838ex; width:7.801ex; height:5.176ex;" alt="{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N(1-R)\delta _{2}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/f3c6bcdfa31307a756f9f996975e23f09403ed39.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:12.114ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle N(1-R)\delta _{2}\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{1}(1-p_{2})\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/d139c6d7028274fdf6623dc817f4916a9e0df565.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; margin-left: -0.089ex; width:10.736ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle p_{1}(1-p_{2})\,}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>zum Zeitpunkt <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{3}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{3}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/c62226a0dd66a3f9ad5706a365227331d9acb3a5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{3}}" loading="lazy"></span>

</td>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/938cd9f46afe5d2c6040cb13a8156645c6e51203.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -1.838ex; width:14.538ex; height:5.176ex;" alt="{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N(1-R)\delta _{3}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/993f4798ca7a781fd56a91ae8f40ce02218f550f.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:12.114ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle N(1-R)\delta _{3}\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{1}p_{2}(1-p_{3})\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/81d26ada2d6848a2c44c2f08800a5c0caafecfe6.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; margin-left: -0.089ex; width:12.96ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle p_{1}p_{2}(1-p_{3})\,}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>zum Zeitpunkt <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle t_{4}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle t_{4}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/733c1c9afebab516de6c89491b05d5478767b820.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; width:1.894ex; height:2.343ex;" alt="{\displaystyle t_{4}}" loading="lazy"></span>

</td>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/13efebcb84691f01c5289fc48ec4d84f3ed016cd.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -1.838ex; width:19.465ex; height:5.176ex;" alt="{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle N(1-R)\delta _{4}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/002162b393e1b6c9a24d4deb3ad7b950f429db1f.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:12.114ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle N(1-R)\delta _{4}\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/9eed8c70d81728d43a2ec7a5cffe65db5bece9f8.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; margin-left: -0.089ex; width:15.183ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\,}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>kein Kreditereignis

</td>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4})}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/3487f35c7357acd5181b522a170e23acab558ee4.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -1.838ex; width:24.392ex; height:5.176ex;" alt="{\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4})}" loading="lazy"></span>

</td>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle 0\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/db4b06f9315849466a0502680377e30a9da8a1b5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.338ex; width:1.55ex; height:2.176ex;" alt="{\displaystyle 0\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{1}\cdot p_{2}\cdot p_{3}\cdot p_{4}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/86feebabedc50bbb9e6ab5456c1b6c5d8ebcf69d.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:14.021ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{1}\cdot p_{2}\cdot p_{3}\cdot p_{4}}" loading="lazy"></span>

</td></tr></tbody></table>

<p>Die Wahrscheinlichkeiten <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle p_{1}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{1}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/b9b58f22283ca46dd5da309cc34303b06a797783.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:2.313ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{1}}" loading="lazy"></span>, <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle p_{2}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{2}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/43f1b08d7d69712872e051c2b33fdfa9f5d42319.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:2.313ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{2}}" loading="lazy"></span>, <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle p_{3}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{3}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/2a79626b787857474daa665c953bbc6725e7c345.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:2.313ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{3}}" loading="lazy"></span> und <span class="mwe-math-element mwe-math-element-inline"><span class="mwe-math-mathml-inline mwe-math-mathml-a11y" style="display: none;"><math xmlns="http://www.w3.org/1998/Math/MathML" alttext="{\displaystyle p_{4}}">

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle p_{4}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/cb7dbbe3db85c3b3189ce390bda3363a1f68319e.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.671ex; margin-left: -0.089ex; width:2.313ex; height:2.009ex;" alt="{\displaystyle p_{4}}" loading="lazy"></span> werden zuvor aus der Credit Curve (diese enthält die Running Spreads für die verschiedenen Laufzeiten sowie die Upfront-Zahlung), der Swapkurve und der Erlösquote bestimmt. Je risikoreicher der zugrunde liegende Schuldner ist, desto höher sind die Ausfallwahrscheinlichkeiten und die Werte der Credit Curve.

</p><p>Um den <a href="Barwert" title="Barwert">Barwert</a> des CDS zu erhalten werden die Barwerte der einzelnen CDS-Ausgänge mit der Wahrscheinlichkeit eines jeden Ausganges multipliziert und anschließend addiert.

</p>

<table>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle PV\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/50e4c994fdc7cec2b7d2bceb2d5780ba1543cb9e.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.338ex; width:3.92ex; height:2.176ex;" alt="{\displaystyle PV\,}" loading="lazy"></span>

</td>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle =\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/f2219e60aaf3efae72388ea5a38538ff64f0ce00.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.171ex; width:2.195ex; height:1.343ex;" alt="{\displaystyle =\,}" loading="lazy"></span>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle (1-p_{1})N(1-R)\delta _{1}\,}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/3029ebce538cdd2b89beb7c340e5c771dce968b0.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -0.838ex; width:20.149ex; height:2.843ex;" alt="{\displaystyle (1-p_{1})N(1-R)\delta _{1}\,}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>

</td>

<td>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mrow>

<mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mrow>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle +p_{1}(1-p_{2})\left[N(1-R)\delta _{2}-{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}\right]}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/3cf31308755dafc5e9edc9c44bab7bfce29e2acb.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.505ex; width:35.47ex; height:6.176ex;" alt="{\displaystyle +p_{1}(1-p_{2})\left[N(1-R)\delta _{2}-{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}\right]}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>

</td>

<td>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mrow>

<mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mrow>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle +p_{1}p_{2}(1-p_{3})\left[N(1-R)\delta _{3}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})\right]}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/1301e12c63a9c6927acd993c5e18362d86f6866c.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.505ex; width:44.43ex; height:6.176ex;" alt="{\displaystyle +p_{1}p_{2}(1-p_{3})\left[N(1-R)\delta _{3}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})\right]}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>

</td>

<td>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mrow>

<mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

</mrow>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle +p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\left[N(1-R)\delta _{4}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})\right]}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/21bfd1f5f887d30820fc43a9c063b96571aaa4c5.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -2.505ex; width:51.58ex; height:6.176ex;" alt="{\displaystyle +p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\left[N(1-R)\delta _{4}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})\right]}" loading="lazy"></span>

</td></tr>

<tr>

<td>

</td>

<td>

</td>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<msub>

</mrow>

</msub>

<mfrac>

<mrow>

</mrow>

</mfrac>

</mrow>

</mstyle>

</mrow>

<annotation encoding="application/x-tex">{\displaystyle -p_{1}p_{2}p_{3}p_{4}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4}){\frac {Nc}{4}}}</annotation>

</semantics>

</math></span><img src="./_assets_/eb734a37dd21ce173a46342d1cc64c92/6fd7d5066cb1373f5a242ab29512df0b5aaacc08.svg" class="mwe-math-fallback-image-inline mw-invert skin-invert" aria-hidden="true" style="vertical-align: -1.838ex; width:33.286ex; height:5.176ex;" alt="{\displaystyle -p_{1}p_{2}p_{3}p_{4}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4}){\frac {Nc}{4}}}" loading="lazy"></span>

</td></tr></tbody></table>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Abgrenzung">Abgrenzung</h2></div>

<p>Die <a href="Kreditversicherung" title="Kreditversicherung">Kreditversicherung</a> sichert mehr <a href="Forderung" title="Forderung">Forderungsarten</a> ab als der CDS wie beispielsweise Forderungen aus <a href="Lieferung" title="Lieferung">Lieferungen</a> und <a href="Leistung_(Rechnungswesen)" title="Leistung (Rechnungswesen)">Leistungen</a>. Ihre Unterart der <a href="Exportkreditversicherung" title="Exportkreditversicherung">Exportkreditversicherung</a> sichert <a href="Au%C3%9Fenhandelsfinanzierung" title="Außenhandelsfinanzierung">Außenhandelsfinanzierungen</a> der <a href="Exporteur" title="Exporteur">Exporteure</a> ab.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Literatur">Literatur</h2></div>

<ul><li>Darrell Duffie, Kenneth J. Singleton: <i>Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management</i>. Princeton University Press, 2003, ISBN 0-691-09046-7.</li>

<li>Phillip J. Schönbucher: <i>Credit Derivatives Pricing Models: Models, Pricing and Implementation</i>. Wiley Finance Series, Mai 2003, ISBN 0-470-84291-1.</li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Weblinks">Weblinks</h2></div>

<ul><li><a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.isdacdsmarketplace.com/">Informationen der ISDA rund um CDS</a> (engl.)</li>

<li><a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.isda.org/credit/">Kreditderivate-Seite der ISDA</a> (engl.)</li></ul>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einzelnachweise">Einzelnachweise</h2></div>

<li id="cite_note-1"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-1">↑</a></span> <span class="reference-text"><span class="cite">Emil Kahlmann: <a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.rechtsanwalt.com/rechtsnews/banken-strafzahlungen-nach-preisabsprachen/"><i>Banken: Strafzahlungen nach Preisabsprachen.</i></a> 23. Oktober 2015,<span class="Abrufdatum"> abgerufen am 10. November 2018</span>.</span><span style="display: none;" class="Z3988" title="ctx_ver=Z39.88-2004&rft_val_fmt=info%3Aofi%2Ffmt%3Akev%3Amtx%3Adc&rfr_id=info%3Asid%2Fde.wikipedia.org%3ACredit+Default+Swap&rft.title=Banken%3A+Strafzahlungen+nach+Preisabsprachen&rft.description=Banken%3A+Strafzahlungen+nach+Preisabsprachen&rft.identifier=https%3A%2F%2Fwww.rechtsanwalt.com%2Frechtsnews%2Fbanken-strafzahlungen-nach-preisabsprachen%2F&rft.creator=Emil+Kahlmann&rft.date=2015-10-23"> </span></span>

</li>

<li id="cite_note-2"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-2">↑</a></span> <span class="reference-text"><span class="cite"><a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.versicherungszentrum.de/kreditversicherungen/kreditausfallversicherung/kreditausfallversicherung.php"><i>Kreditausfallversicherung: Überblick. Wenn der Kredit nicht mehr getilgt werden kann.</i></a> In: <i>versicherungszentrum.de.</i><span class="Abrufdatum"> Abgerufen am 10. November 2018</span>.</span><span style="display: none;" class="Z3988" title="ctx_ver=Z39.88-2004&rft_val_fmt=info%3Aofi%2Ffmt%3Akev%3Amtx%3Adc&rfr_id=info%3Asid%2Fde.wikipedia.org%3ACredit+Default+Swap&rft.title=Kreditausfallversicherung%3A+%C3%9Cberblick.+Wenn+der+Kredit+nicht+mehr+getilgt+werden+kann&rft.description=Kreditausfallversicherung%3A+%C3%9Cberblick.+Wenn+der+Kredit+nicht+mehr+getilgt+werden+kann&rft.identifier=http%3A%2F%2Fwww.versicherungszentrum.de%2Fkreditversicherungen%2Fkreditausfallversicherung%2Fkreditausfallversicherung.php"> </span></span>

</li>

<li id="cite_note-3"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-3">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gerke_B%C3%B6rsen_Lexikon/DyIkBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=credit+default+swap+lexikon&pg=PA486&printsec=frontcover">Wolfgang Gerke (Hrsg.), <i>Gerke Börsen Lexikon</i>, 2002, S. 486</a></span>

</li>

<li id="cite_note-4"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-4">↑</a></span> <span class="reference-text">Phillip J. Schönbucher: <i>Credit Derivatives Pricing Models</i>. John Wiley & Sons 2003, ISBN 0-470-84291-1</span>

</li>

<li id="cite_note-5"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-5">↑</a></span> <span class="reference-text"><i><a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.risk.net/public/showPage.html?page=855671">Europe prepares for changes to credit default swap contracts</a><span style="display:none"><a rel="nofollow" class="external text" href="http://deadurl.invalid/http://www.risk.net/public/showPage.html?page=855671">@1</a></span><span style="display:none"><a rel="nofollow" class="external text" href="http://www.risk.net/public/showPage.html?page=855671">@2</a></span><span style="display:none">Vorlage:Toter Link/www.risk.net</span> <small>(Seite nicht mehr abrufbar, festgestellt im April 2018. <a rel="nofollow" class="external text" href="http://timetravel.mementoweb.org/list/2010/http://www.risk.net/public/showPage.html?page=855671">Suche in Webarchiven</a>)</small></i>. In: <i>Risk.</i> Bd. 22, Nr. 5, 2009</span>

</li>

<li id="cite_note-6"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-6">↑</a></span> <span class="reference-text">ISDA (Hrsg.), <i>Narrowly Tailored Credit Event Supplement to the 2014 ISDA Credit Derivatives Definitions</i>, Juli 2019, S. 1 ff.</span>

</li>

<li id="cite_note-7"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-7">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Finance/YYowDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=kreditereignis&pg=PA902&printsec=frontcover">Enzo Mondello, <i>Finance: Theorie und Anwendungsbeispiele</i>, 2017, S. 902</a></span>

</li>

<li id="cite_note-8"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-8">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Bankbilanz_nach_HGB/ViHRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Kreditereignis&pg=PA2527&printsec=frontcover">Christian Gaber, <i>Bankbilanz nach HGB</i>, 2018, S. 2527</a></span>

</li>

<li id="cite_note-9"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-9">↑</a></span> <span class="reference-text">Zur Definition der Restructuring-Ausprägungen siehe Nomura Fixed Income Research, Credit Default Swap (CDS) Primer, <style data-mw-deduplicate="TemplateStyles:r261891140">

/* start https://de.wikipedia.org/ */

.mw-parser-output .webarchiv-memento a{color:inherit}

/* end https://de.wikipedia.org/ */

</style><a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20091229022948/http://www.securitization.net/pdf/content/Nomura_CDS_Primer_12May04.pdf">PDF</a> (<span class="webarchiv-memento"><a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a></span> vom 29. Dezember 2009 im <i><a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a></i>), Seite 5, abgerufen am 22. Mai 2010.</span>

</li>

<li id="cite_note-10"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-10">↑</a></span> <span class="reference-text">Dies ist z. B. daran ersichtlich, dass in den Formularen zur Annahme des Big Bang Protokolls von der ISDA bereits ein Feld für die DTCC Nummer vorgesehen war, siehe beispielsweise <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20111204215246/http://www.isda.org/bigbangprot/bbpdf/abnamrobnv.pdf">Schreiben der Royal Bank of Scotland vom März 2009</a> (<span class="webarchiv-memento"><a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a></span> vom 4. Dezember 2011 im <i><a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a></i>) (PDF; 50 kB)</span>

</li>

<li id="cite_note-11"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-11">↑</a></span> <span class="reference-text">Die Angaben im Folgenden stützen sich auf: EZB: <i>Financial Stability Report Dezember 2006</i> und Fitch Ratings: <i>Global Credit Derivatives Survey: Surprises, Challenges and the Future</i>, 20. August 2009</span>

</li>

<li id="cite_note-12"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-12">↑</a></span> <span class="reference-text"> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20100930025608/http://www.isda.org/statistics/pdf/ISDA-Market-Survey-historical-data.pdf">ISDA Market Survey</a> (<span class="webarchiv-memento"><a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a></span> vom 30. September 2010 im <i><a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a></i>) (PDF; 10 kB)</span>

</li>

<li id="cite_note-13"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-13">↑</a></span> <span class="reference-text"><span class="cite">Christian Weistroffer: <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20100331153835/http://www.dbresearch.de/PROD/DBR_INTERNET_DE-PROD/PROD0000000000254634.pdf"><i>Credit Default Swaps – Auf dem Weg zu einem robusteren System.</i></a> (PDF; 405 kB) Deutsche Bank Research, 8. März 2010, <span style="white-space:nowrap;">S. 11</span>, archiviert vom <style data-mw-deduplicate="TemplateStyles:r250917974">

/* start https://de.wikipedia.org/ */

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</style><span class="dewiki-iconexternal"><a class="external text" href="https://redirecter.toolforge.org/?url=http%3A%2F%2Fwww.dbresearch.de%2FPROD%2FDBR_INTERNET_DE-PROD%2FPROD0000000000254634.pdf">Original</a></span> (nicht mehr online verfügbar) am <span style="white-space:nowrap;">31. März 2010</span><span>;</span><span class="Abrufdatum"> abgerufen am 11. März 2012</span>.</span><span style="display: none;" class="Z3988" title="ctx_ver=Z39.88-2004&rft_val_fmt=info%3Aofi%2Ffmt%3Akev%3Amtx%3Adc&rfr_id=info%3Asid%2Fde.wikipedia.org%3ACredit+Default+Swap&rft.title=Credit+Default+Swaps+%E2%80%93+Auf+dem+Weg+zu+einem+robusteren+System&rft.description=Credit+Default+Swaps+%E2%80%93+Auf+dem+Weg+zu+einem+robusteren+System&rft.identifier=https%3A%2F%2Fweb.archive.org%2Fweb%2F20100331153835%2Fhttp%3A%2F%2Fwww.dbresearch.de%2FPROD%2FDBR_INTERNET_DE-PROD%2FPROD0000000000254634.pdf&rft.creator=Christian+Weistroffer&rft.publisher=Deutsche+Bank+Research&rft.date=2010-03-08&rft.source=http://www.dbresearch.de/PROD/DBR_INTERNET_DE-PROD/PROD0000000000254634.pdf"> </span></span>

</li>

<li id="cite_note-14"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-14">↑</a></span> <span class="reference-text"><a href="Bundesanstalt_f%C3%BCr_Finanzdienstleistungsaufsicht" title="Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht">Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht</a>: <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20150923181938/http://www.bafin.de/SharedDocs/Aufsichtsrecht/DE/Verfuegung/vf_100518_kreditderivate.html"><i>Allgemeinverfügung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zum Verbot der Begründung oder des rechtsgeschäftlichen Eintritts in ein Kreditderivat, soweit keine nicht nur unwesentliche Risikoreduktion beim Sicherungsnehmer gegeben ist, vom 18. Mai 2010</i></a> (<span class="webarchiv-memento"><a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a></span> vom 23. September 2015 im <i><a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a></i>), abgerufen am 17. September 2010</span>

</li>

<li id="cite_note-15"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-15">↑</a></span> <span class="reference-text"> <a rel="nofollow" class="external text" href="https://web.archive.org/web/20100110103837/http://www.isda.org/press/press012909.html">ISDA Announces Agreement to Make J.P. Morgan’s CDS Analytical Engine Available as Open Source</a> (<span class="webarchiv-memento"><a href="Webarchivierung#Begrifflichkeiten" title="Webarchivierung">Memento</a></span> vom 10. Januar 2010 im <i><a href="Internet_Archive" title="Internet Archive">Internet Archive</a></i>)</span>

</li>

</ol></div><div><div class="zim-footer">

Dieser Artikel wurde von <a class="external text" title="Zuletzt bearbeitet am 2025-05-10" href="https://de.wikipedia.org/wiki/?title=Credit_Default_Swap&oldid=255899282">Wikipedia</a> herausgegeben. Der Text ist unter <a class="external text" href="https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/deed.de">Creative Commons Attribution-Share Alike 4.0</a> verfügbar, sofern nicht anders angegeben. Für die Mediendateien können zusätzliche Bedingungen gelten.

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